INSTITUTO DE PROTECCION AL AHORRO (IPAB)

Por: José Ignacio Fernández Carús

Cuarta fase del capitulo 9 fin de esta sección

La crisis sistemática de liquidez y solvencia encarada por el sistema bancario Mexicano después de la crisis financiera de 1994-95, y la garantía implícita proveída por el gobierno en su momento de todas las responsabilidades, hizo que el gobierno tomara un numero de medidas de soporte con la finalidad de ayudar a los bancos, los deudores, y a los depositarios durante los pasados cinco años hasta estas fechas.

Inicialmente por medio de la agencia existente de seguro de deposito bancario FOBAPROA, y subsecuentemente por medio del IPAB, y también los adquiridos en el intermedio por el IPAB para completar la resolución total de los problemas del sistema bancario mexicano., y estos quebrantos se estiman en Pesos Mexicanos (P.M.) $722 Billones para el final de Diciembre 1999 (equivalente a USD$76 Billones y 15.7 por ciento del PIB).

Estas responsabilidades no se encuentran representadas en las figuras en los documentos anteriores de deuda del sector publico no financiero. La administración y el refinanciamiento de estas obligaciones, son manejadas en coordinación con la SHCP y el Banco de México y corren por cuenta del IPAB.

Dándole el substancial peso neto negativo que representa al IPAB, y que se le tendrá que dar servicio seguidamente por medio de transferencias fiscales, y por medio de la coordinación entre el IPAB y la SHCP requeridas ambas en la administración y el refinanciamiento de estas obligaciones. Da sentido el incluir a las responsabilidades del IPAB en las figuras de deuda de pais(7).

Incluyendo las responsabilidades del IPAB en las figuras de deuda incrementaran notablemente el radio sobre un todo de la deuda publica de un PIB en 1999 de 28.3 por ciento a un 44 por ciento. Aunque es por debajo de los radios de deuda observados en numerosos países de la OCDE (por ejemplo, evidencias por medio del objetivo de radio para países que pertenecen a la Euro Zona, se fijan como máximo el 60 por ciento), el radio de deuda publica en contra del PIB para México del 44 por ciento es considerada alta debido a la participación relativamente pequeña del sector publico en la economía.

Otro impacto por incluir las responsabilidades del IPAB es el relativo al total de las figuras de deuda publica, esto dará cómo resultado un cambio en la composición de la deuda publica. En el pasado la deuda publica consistía en alrededor del 65 por ciento de deuda externa y el 35 por ciento de deuda domestica. Si incluimos las responsabilidades del IPAB, la cual en su mayoría esta contratada en moneda local, dará como resultado que se inviertan los radios, con un total del 40 por ciento contratada en el exterior y/o en moneda extranjera, y un 60 por ciento contratada en deuda domestica.

Una participación mas larga de deuda domestica en el total de deuda pudiera ser deseada por que esto reduce vulnerabilidad a choques externos y pudiera dar soporte al desarrollo domestico del mercado de capital. Por mucho, o a menudo lo observado es un mas alto costo de deuda domestica debido a la tasa de intercambio y los riesgos inflacionarios que pueden ser un importante retroceso de aquellos rápidos cambios en la composición de la deuda publica. Es por esto, que toda la deuda publica incluyendo las responsabilidades del IPAB, deben de tomarse en cuenta cuando se considere que existe una deseable y/o optima composición monetaria para la deuda publica.

Emisiones de refinanciamiento

Por mucho la emisión más importante de política relacionada con las responsabilidades del IPAB es el refinanciamiento de estas obligaciones. La naturaleza de las intervenciones gubernamentales en el sistema bancario durante los pasados cinco años a dado como resultado diferentes responsabilidades; esto es, responsabilidades con diferentes tiempos de maduración, tasas de interés, y estructuras de interés de pagos. El IPAB a estimado esos rendimientos de costos de intereses de esas responsabilidades en aproximadamente 120 puntos base por arriba del costo que tiene el gobierno federal en deuda domestica.

Una parte importante de las responsabilidades - las notas para la capitalización y los programas de compra de deuda y parte de las notas del programa de rehabilitación financiera- que han sido contratadas a un plazo de boleta de diez años de maduración, con una total de capitalización de las obligaciones de intereses también pagables totalmente al final de la maduración. Estas notas fueron contratadas entre 1995 y 1997, con el resultado que el principal y lo que se derive de los intereses serán pagaderos entre el 2005 y el 2007.

Este grupo de responsabilidades son las únicas con un termino de maduración más largo de toda la cuenta de deuda del IPAB, el refinanciamiento de la bolsa total de deuda tiene que arreglarse entre ahora y finales del 2007. En adicción, los bonos no intercambiables del IPAB es un hecho que hacen y comparten una parte importante de la hoja de balance del sistema bancario, y en particular de algunos bancos individuales, los cuales serán incompatibles en su habilidad para extender créditos más rentables al sector privado cuando la demanda de crédito bancario se vuelva a retomar. El refinanciamiento de estos bonos debe de ser por medio de instrumentos intercambiables por medio de los cuales se les permita liberar parte de sus fondos y por lo tanto incrementar sus prestamos al sector privado

Desde Marzo del 2000 se han emitido bonos por medio de un programa semanal de opciones en el mercado de deuda domestica. El Banco de México actúa como agente financiero para los bonos del IPAB. Los BPA, s cuentan con ambos mecanismos, de garantía soberana y con mecanismos alternos de pago, permitiendo al Banco de México el cargar automáticamente a la tesorería en caso de no hacer frente a sus responsabilidades por parte del IPAB. Como resultado de estas características, el precio de los BPA,s emitidos de esta manera por mucho son prácticamente de igual precio que los bonos del gobierno federal.

Los BPA,s emitidos en Marzo tienen una maduración de tres años, pagando un interés nominal mensual los cuales se ajustan de acuerdo a la tasa de Cete,s a 28 días prevaleciente. La emisión inicial involucro PM$1 Billón. Subsecuentemente, emisiones semanales llegaron a PM$2 Billones que han sido retenidos. El IPAB a anunciado su intención de emitir entre MP$60 Billones y MP$80 Billones en este año. En Agosto, empezara a emitir BPA,s con un tenor de 5 años en un esfuerzo de incrementar el rango de vida de las obligaciones de fácil venta existentes en el mercado. También se planea él empezar a emitir BPA,s con ajustes trimestrales en su tasa de interés, con el fin de incrementar su duración financiera.

Un simple marco de recuento de deuda nos muestra que la combinación de las características de los BPA,s y el ritmo en el que se han estado emitiendo esta muy lejos de ser suficiente para refinanciar la bolsa de responsabilidades del IPAB dentro del tiempo marco requerido, que es, antes del 2007. Bajo la suposición con respecto a las transferencias fiscales al IPAB, fees de seguro de deposito, fondos de recuperación, un crecimiento real del PIB, tasas reales de interés, he inflación, esto puede mostrar que con las bases de una emisión gruesa nominal variable a tres años y los intereses de pago de los BPA,s de 1.8 por ciento nominales del PIB, (que es, lo mismo que el presente programa de PM$80 Billones durante el periodo de Marzo a Diciembre 2001), los BPA,s solo representaran el 44 por ciento del total de los stocks de bolsa del IPAB que se generaran para el 2007 (Annex2)(8).

Utilizando el mismo marco de referencia de recuento y suposiciones, este nos muestra que en orden de remplazar el monto total de las responsabilidades del IPAB para el 2007, el grueso de la emisión de pago de tres años de intereses nominal los BPA,s deben de ser de mas del doble que el presente programa, para ser de un monto anual aproximadamente 3.8 por ciento del PIB. Esto debe de ser equivalente al programa de Marzo a Diciembre del 2000 de PM$170 Billones, o una emisión semanal durante el 2001 de MP$3.9 Billones.

Una reconstrucción más rápida de BPA,s también podrán ser obtenidas por el alargamiento de la maduración de la emisión de bonos, indexando el principal a la inflación (este es el caso del uso de bonos UDI,s por el IPAB) y por la emisión de bonos denominados en moneda extranjera (deuda externa). Políticas resientes del IPAB enfocadas en alargar el rendimiento de la maduración por medio de la introducción gradual de obligaciones fechadas de largo plazo (como los BPA,s a cinco años) y con el fin de extender la duración por medio de mas dependencia de introducir obligaciones de cambio de cupones cada tres y seis meses, estas, son etapas en la dirección correcta.

Una rápida reconstrucción de un intercambio factible de los stocks de bonos del IPAB para remplazar las responsabilidades actuales tiene la ventaja adicional de reducir el costo de intereses de la deuda del IPAB. Esto es debido a que el presente stock tiene un rendimiento por arriba de 120 puntos base con respecto al papel de deuda del gobierno, mientras que la emisión de BPA,s por mucho tienen un costo similar al papel de deuda del gobierno. En el marco contable de deuda presentado en el Annex2, los resultados de una reducción más rápida de la deuda del IPAB con respecto al PIB puede lograrse en el evento de una reconstrucción más rápida de BPA,s y estos dan el mismo flujo hacia dentro de recursos fuera de las transferencias fiscales, fees de seguro de deposito, y de recuperación de fondos.

La reducción total del radio de la deuda del IPAB con respecto al PIB proyectado en los marcos contables de referencia es el resultado del flujo hacia dentro de los recursos de transferencias fiscales, fees de seguro de deposito, y recuperación de fondos suficientes para cubrir los intereses reales (que son los pagos y lo que se deriva) de la bolsa del IPAB cada año. Aunque el stock de bolsa permanezca prácticamente constante en términos reales de pesos, el crecimiento real del PIB es el líder en el sentido de la reducción del radio de deuda del IPAB con respecto al PIB.

La estrategia de remplazar responsabilidades del IPAB por medio de opciones periódicas de BPA,s en el mercado financiero es fuerte mente preferible a otra sugerencia anterior en que por medio de negociaciones directas con bancos, las existentes responsabilidades son intercambiadas por bonos de largo plazo (por ejemplo UDI bonos a 30 años). La presente estrategia adhiere transparencia y una implementación determinada de precios de mercado, y permite ajustes de opciones semanales al programa para condiciones en el mercado domestico de deuda.

(7) Similar mente se puede argumentar que las obligaciones de servicio de deuda, y en particular las obligaciones de intereses (pagos y lo que se deriva), deben de ser incluidas en las estadísticas financieras publicas y en él calculo de déficit publico, derivado de esto se incrementa sustancialmente el déficit fiscal corriente (pero se tienen datos reales). La diferencia por el aumentado déficit fiscal calculado por FMI para 1999 de 4.8 por ciento del PIB, comparado con la corriente actual de 1.1 por ciento, es largamente debido al costo neto estimado del IPAB y por programas de soporte deudor. El déficit fiscal corriente de medida solo incluye las transferencias anuales del presupuesto hechas por el gobierno federal en estos programas, en tanto el aumentado déficit fiscal incluye el total de intereses nominales derivados en las responsabilidades del IPAB.

(8) Este calculo esta basado en emisiones gruesas anuales del IPAB que da como resultado el 1.8 por ciento del PIB nominal. El mismo marco de cuenta de deuda puede ser usado para mostrar que la emisión anual neta del IPAB del 1.8 por ciento nominal del PIB no será suficiente para refinanciar todas las responsabilidades pendientes hasta el 2007. Una neta emisión del grueso de los BPA,s por medio de este monto de emisión incrementara piramidalmente el grueso de los BPA,s en el 2003 cuando los primeros BPA,s empiecen a ser efectivos. El grueso de la emisión inicial será por alrededor del 60 por ciento en el 2003 incrementándose a mas del 135 por ciento en el 2007 y hará un monto por mas del 4.2 por ciento del PIB en el 2007.

Fuente: México a Comprehensive Development Agenda Õ For The New Era-

Editado por: Marcelo M. Giugale, Olivier Lafourcade y Vinh H. Nguyen

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Banco Mundial para la Reconstrucción y el Desarrollo