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EL FUTURO DEL DINERO Y EL SISTEMA DE PAGOS: ¿QUÉ PAPEL JUEGAN LOS BANCOS CENTRALES?

Conferencia del Sr. Agustín Carstens Gerente General, Banco de Pagos Internacionales

Lectura: Universidad de Princeton

Introducción

ESTADOS UNIDOS DE NORTE AMERICA al 5 de Diciembre del 2019.- La economía del dinero está de vuelta en el centro de atención. Incluso hace cinco años, no puedo imaginar que una conferencia sobre dinero y el sistema de pago podría haber sido un tema para un evento como el de hoy.

Teóricamente hablando, el dinero es una convención social. La gente acepta dinero con la expectativa de que todos los demás hagan lo mismo.

De acuerdo con esta definición básica, cualquier cosa podría servir como dinero siempre que todos, por así decirlo, compren. En términos económicos, este análisis de equilibrio da lugar a una noción teórica de un área monetaria que consiste en usuarios en una comunidad, como se muestra en un artículo reciente de nuestro anfitrión Markus Brunnermeier y sus coautores. Al dar más textura al análisis del dinero como convención, los economistas y los banqueros centrales han aprendido a lo largo de los años que los detalles institucionales son importantes cuando se trata de cuán duradero y eficiente puede ser cualquier acuerdo económico. Definir el dinero como una convención autosostenible no es lo mismo que precisar los detalles esenciales de la arquitectura del sistema monetario.

Bienes públicos del banco central

Tres acontecimientos han impulsado el dinero y el sistema de pago a la cima de la agenda política en los últimos años, atrayendo la atención de observadores y comentaristas.

El primero fue el aumento (y posterior caída) de Bitcoin y sus primos de criptomonedas; el segundo fue la entrada de grandes empresas tecnológicas en los servicios financieros, y el tercero, y más recientemente, llegaron a los intensos debates sobre Libra y otras monedas estables. Hemos seguido estos desarrollos en varias publicaciones del BPI. 2

Cada uno de estos desarrollos, a su manera, ha planteado preguntas sobre la arquitectura básica del dinero y los sistemas de pago. Hasta ahora, las estructuras existentes han resistido el ataque intelectual, sin embargo, el debate resultante sobre el futuro del dinero y los sistemas de pago acaba de comenzar. Y las autoridades en general, y los bancos centrales en particular, han recibido el mensaje de que deben abordar los problemas relacionados con la innovación tecnológica y su impacto en el dinero y los pagos de una manera mucho más proactiva.

Por lo tanto, más que nunca, debemos tener una mente clara al establecer la dirección de la política. Como responsables de la formulación de políticas, necesitamos aprovechar la mejor tecnología, pero también tener en cuenta que la innovación debe basarse en una base sólida para que sirva bien al sistema.

Un rascacielos reluciente es una vista increíble. Pero cuando admiramos uno, a menudo pasamos por alto sus fundamentos. Estos están fuera de la vista, debajo del nivel del suelo. Pero el hecho de que no sean visibles no significa que no importen. Por el contrario, importan mucho.

Tiendo a pensar en el sistema monetario y financiero de la misma manera. La arquitectura monetaria y financiera necesita cimientos sólidos, al igual que un rascacielos. Y el papel del banco central es establecer estas bases. Al igual que en el caso de los cimientos de un edificio, el papel del banco central puede no ser demasiado visible, pero definitivamente está ahí, apoyando el edificio.

El sistema monetario se basa en la confianza en la moneda. Esto es algo que solo el banco central puede proporcionar. Al igual que el sistema legal y otros bienes públicos, el fideicomiso respaldado por el banco central tiene los atributos de un bien público.3 Para acuñar una frase, me gustaría referirme a los “bienes públicos del banco central”.

Los bienes públicos del banco central mejoran el funcionamiento del sistema monetario. Lo hacen dando al sector privado un mayor margen para innovar, en beneficio de todos. Los bancos centrales amplifican los esfuerzos de los innovadores del sector privado, dándoles una base sólida sobre la cual construir.

Aquí es donde los bancos centrales deben concentrar sus esfuerzos. Los avances tecnológicos de hoy en día ciertamente pueden ayudar a construir un sistema financiero más eficiente e inclusivo, y los bancos centrales deben adoptar esa innovación. Al mismo tiempo, sus funciones tradicionales están hechas a medida para las muchas innovaciones en el horizonte, incluidas las monedas digitales del banco central (CBDC).

Permítanme volver a los tres desarrollos innovadores que mencioné al principio: Bitcoin, grandes tecnologías y Libra, y entrar en algo más de detalle. Lo que estamos aprendiendo de ellos es que la definición simple de dinero como convención social no es suficiente para predecir cómo funcionará una versión particular del dinero en el sistema de pago. La forma en que se estructuran los arreglos institucionales es fundamental para que un determinado arreglo monetario funcione según lo previsto.

Para explicar este pensamiento, es útil hacer la distinción entre dinero basado en tokens y dinero basado en cuentas.

A lo largo de la historia, se han utilizado varias fichas físicas como dinero, siendo la manifestación más reciente los billetes y monedas. En la mayoría de los casos, los tokens pueden ser intrínsecamente inútiles, pero la gente acepta que es una moneda digital en el sentido de que es una entrada electrónica en un libro mayor mantenido por el banco donde tiene su cuenta. Sin embargo, la arquitectura básica del dinero basado en cuentas se ha mantenido constante durante cientos de años, incluso si los pagos electrónicos han aumentado enormemente la velocidad y la conveniencia de los pagos. Esto es cierto tanto si hablamos de depósitos bancarios convencionales o las formas de dinero basado en cuentas en aplicaciones de pago innovadoras de proveedores de servicios de pago no bancarios, como Venmo o Stripe.

Un aspecto notable de Bitcoin es que se remonta a la definición de dinero basada en tokens anterior, una que no depende de intermediarios como los bancos. Pero, en lugar de intercambiar tokens físicos, un token digital jugaría el papel del dinero. El token toma la forma de una entrada en un libro mayor distribuido o compartido que se mantiene y actualiza de forma descentralizada.

En el BPI, hemos cubierto estos temas en detalle antes, 4 por lo que no voy a explicar por qué esta formulación particular de dinero basado en fichas es defectuosa. Pero como describimos, la formulación particular del mecanismo de consenso falla dos pruebas básicas. La primera es la prueba de escalabilidad: donde hay más usuarios, más usuarios acuden a usarla. La segunda prueba es la finalidad de los pagos, donde un pago se considera final e irrevocable, de modo que las personas y las empresas puedan realizar pagos con total confianza.

Aquí es donde entra en juego el banco central. El sistema de pago moderno tiene dos niveles, con el banco central como banquero de los bancos comerciales. Este sistema de dos niveles es el epítome del sistema monetario basado en cuentas. El banco central otorga cuentas a bancos comerciales y otros proveedores de servicios de pago (PSP), de modo que los pagos nacionales se liquiden en el balance del banco central.

¿Por qué organizar el sistema de esta manera? Es crucial para el sistema de dos niveles la posición única del banco central, que desempeña cuatro roles de apoyo clave.

El primero es proporcionar la unidad de cuenta en el sistema monetario. Cuando observa un billete de un dólar, representa la promesa de la Reserva Federal de proporcionar al portador un dólar. De esa promesa básica, se siguen todas las demás promesas en la economía.

El segundo es proporcionar la finalidad de los pagos utilizando su propio balance general como vehículo de liquidación. Establecido en la ley, el banco central es el intermediario confiable que cumple con los débitos en la cuenta del pagador y acredita la cuenta del receptor. Una vez que las cuentas son debitadas y acreditadas a través de las cuentas del banco central, el pago es final e irrevocable.

Contrasta esto con Bitcoin. Allí, todo funciona por consenso descentralizado, y lo que se considera cierto es lo que dice el consenso. En dicho sistema, si un grupo suficientemente grande de contadores se confabulara para reescribir la historia del libro mayor distribuido, los pagos que se hicieron en el pasado podrían quedar nulos y sin efecto. Puede pensar que recibió un pago de un cliente en el pasado y que había planeado atender a otros clientes que dependen de los fondos de ese pago. Pero es posible que se despierte una mañana y descubra que el dinero que creía tener ya no está allí.

Esto simplemente no puede suceder cuando el banco central es el garante final de la finalidad. Una vez que el pago se liquida en el balance del banco central, eso es todo. Es final. La única forma de revertir dicha transacción es realizar una nueva transacción que va en sentido contrario.

El tercer papel del banco central es permitir que el sistema de pago funcione sin problemas al proporcionar suficiente liquidez para la liquidación para garantizar que no ocurran trabas. En momentos de estrés, el papel del banco central en la provisión de liquidez adquiere una forma más aguda como prestamista de último recurso.

En los sistemas de pago de gran valor de hoy en día, donde el valor de los pagos es alto en relación con los saldos de efectivo mantenidos por el sistema individual de participantes, el estancamiento podría resultar fácilmente si los pagos tienen que esperar unos de otros.5 Cuando el banco central puede extender el crédito directamente en sus cuentas mayoristas, en forma de sobregiros, puede ayudar a resolver la congestión.

Estos sobregiros a veces pueden ser sustanciales, como se muestra para Estados Unidos en el Gráfico 1. En los años previos a la Gran Crisis Financiera (GFC), la Fed inyectó hasta $ 180 mil millones en el sistema todos los días, o aproximadamente el 5% de El volumen total de pagos diarios. Después del GFC, los sobregiros a la luz del día han retrocedido, pero esto refleja los saldos de reservas mucho más grandes que mantienen los bancos comerciales en la Reserva Federal. El punto general se mantiene: la liquidez de liquidación solo se puede cumplir con el apoyo del banco central, o de lo contrario los participantes necesitarían saldos de caja muy grandes. Y en momentos de estrés, la función de prestamista de último recurso de los bancos centrales sigue siendo fundamental para la seguridad del sistema financiero.

El cuarto rol es la supervisión de los sistemas de pago para garantizar su seguridad y eficiencia, estableciendo requisitos y haciéndolos cumplir.6

Estos cuatro roles sientan las bases del moderno sistema de pago de dos niveles. Al realizar estas funciones, el banco central respalda la confianza del público en el dinero, un bien público central que sustenta el sistema financiero. Después de todo, el sistema monetario es una infraestructura pública crítica de la que todos dependen, y debe ejecutarse en interés del público, no de los interesados privados. Cuando me refiero a "bienes públicos del banco central", esto es lo que tengo en mente.

El gobierno del dinero.

A lo largo de la historia, el dinero privado ha ido y venido. Algunos han durado más que otros. La cuestión crítica siempre ha sido cómo se sustenta el valor de una forma particular de dinero. En los experimentos con dinero privado, el punto de partida es siempre un fuerte compromiso de respaldar el valor del dinero emitido, tanto comprometiendo activos como estableciendo reglas "vinculantes" para su emisión.

Pero la historia nos dice que eventualmente la tentación de maximizar las ganancias comienza a erosionar el compromiso del emisor con el valor de la moneda, lo que finalmente sucumbe a las fallas de gobernanza. Al principio, una moneda de este tipo puede atraer a un gran club de admiradores, pero el declive se produce primero "gradualmente y luego de repente", como Ernest Hemingway dijo memorablemente sobre la bancarrota.7 Este ciclo puede desarrollarse rápidamente, pero también puede llevar años.

En el caso del Banco de Amsterdam (1609-1820), tardó más de un siglo. Sin embargo, su gobierno falló al final. El Banco de Amsterdam se creó como un banco de depósito y pago que proporcionaba dinero en cuenta para sus depositantes. Los comerciantes pagaron monedas de oro al banco y el banco emitió depósitos respaldados por las monedas. A su vez, los depósitos podrían utilizarse para realizar pagos y liquidar reclamaciones financieras.

En la forma en que se creó y administró el dinero basado en cuentas, el Banco de Amsterdam tiene más que un parecido pasajero con las "monedas estables" que han capturado los titulares desde el lanzamiento de Libra en junio. El valor de los depósitos se mantiene mediante un respaldo de activos, de modo que el dinero basado en la cuenta puede servir no solo como una unidad de cuenta y los medios de pago, sino también como una reserva de valor.

Durante 170 años, el exitoso Banco de Amsterdam se jactó de tener un balance de fondo de cobre, con pasivos respaldados casi en su totalidad por existencias de metales (ver Gráfico 2, barras superiores). Su excelente reputación le permitió al Banco apartarse de sus estatutos de vez en cuando al brindar asistencia de liquidez a los participantes del mercado a través de sobregiros. Sin embargo, a fines de la década de 1770, se desvió más lejos de sus estatutos al prestar más y más a su mayor cliente, la Compañía Holandesa de las Indias Orientales. A medida que su solvencia crediticia desapareció, junto con la calidad de su respaldo (ver Gráfico 2, barras intermedias), también lo hizo la confianza pública en su dinero basado en cuentas. La corrida resultante en 1795 condujo al colapso del banco (ver barras inferiores en el Gráfico 2) .8

La historia del Banco de Amsterdam resuena fuertemente en el debate actual sobre las monedas estables. La lección es que el buen gobierno es crítico. La gobernanza no se trata solo de la letra de la carta, sino que debe ser lo suficientemente sólida como para resistir las fuerzas que podrían socavar la carta. Incluso si una entidad sin fines de lucro administra una moneda estable, su sostenibilidad a largo plazo aún está limitada por la credibilidad y el alcance de sus acuerdos de gobernanza, particularmente en relación con el respaldo de sus activos. La claridad sobre los aspectos legales, los riesgos de contraparte y quién proporcionará liquidez y asistencia en caso de necesidad también son elementos clave para la sostenibilidad de las monedas estables. En última instancia, sería razonable decir que solo una institución públicamente responsable podría suministrar estos elementos. A este respecto, la confianza otorgada a los bancos centrales como instituciones públicas responsables es crucial para su capacidad de proporcionar bienes públicos fundamentales.

onedas digitales del banco central (CBDC)

Permítanme volver a un tema muy actual: el de las monedas digitales del banco central (CBDC). Introduje la distinción anterior entre la tecnología del sistema monetario y su arquitectura. Mientras exista la base de la confianza proporcionada por los bancos centrales, se pueden construir muchas formas de arreglos monetarios, utilizando cualquier cantidad de tecnologías diferentes. El sistema bancario convencional de dos niveles y el sistema de pago de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) es una forma. Pero también son posibles otros arreglos, incluidos los que involucran monedas digitales emitidas por bancos centrales. Utilizando la analogía arquitectónica, donde se pueden construir diferentes tipos de estructura sobre bases sólidas, la superestructura del sistema de pago puede tomar muchas formas, siempre que las bases subyacentes sean sólidas.

Los avances tecnológicos han abierto la puerta a un cambio más fundamental del dinero convencional basado en cuentas. Los tokens digitales que se pueden transferir dentro de una red descentralizada de participantes permiten pagos entre pares. Una vez que se determina la membresía de la red y los procedimientos para transferir y liquidar los tokens son claros, los pagos se pueden realizar y liquidar bilateralmente, sin importar qué tan lejos estén ubicados el remitente y el receptor. Cuando los sistemas de pago basados en cuentas convencionales necesitan una cadena de intermediarios interconectados para proceder, los sistemas basados en tokens solo tendrían que encontrar al destinatario de los fondos (o su banco) en la lista de miembros.

La transferencia en sí podría llevarse a cabo utilizando la tecnología de contabilidad distribuida (DLT). Este tipo de sistema se remonta al análisis clásico del dinero en términos de un libro de contabilidad histórico de todas las transacciones.10 De hecho, la aparición del dinero basado en fichas hace práctico lo que antes era una noción puramente teórica en la economía monetaria.

Sin embargo, la tecnología por sí sola no confiere un valor estable a los CBDC. Las monedas digitales basadas en tokens comparten similitudes externas en su tecnología, como el uso de DLT. Esto es así si el token digital es emitido por el banco central, por una entidad privada o por un protocolo como en Bitcoin. Las características clave que distinguen a los CBDC del resto es que solo los CBDC son canjeables en dinero del banco central y están respaldados por los bienes públicos del banco central mencionados anteriormente. Son estas características las que aseguran que el valor de los CBDC se mantenga estable.

Los CBDC pueden clasificarse en CBDC mayoristas, donde los participantes de la red son instituciones financieras que ya tienen acceso al balance del banco central y CBDC minoristas, que también están disponibles para usuarios generales, como empresas y consumidores.

En cuanto a los CBDC mayoristas, debemos recordar que los CBDC basados en cuentas utilizados por las instituciones financieras reguladas han existido durante mucho tiempo en forma de depósitos convencionales de bancos centrales en poder de bancos comerciales. Los CBDC mayoristas tokenizados se están desarrollando para aplicaciones específicas que involucran sistemas de pago de gran valor, como la liquidación de grandes operaciones de valores. Por ejemplo, el Banco de Canadá y la Autoridad Monetaria de Singapur han probado el uso de CBDC basados en tokens para los asentamientos mayoristas transfronterizos. El sector privado también ha propuesto monedas estables al por mayor, por ejemplo, JPMorgan Coin y Utility Settlement Coin.

Para pagos al por mayor, la liquidez de liquidación es particularmente importante. Para los sistemas de pago de gran valor que realizan transacciones en tiempo real, donde el valor de los pagos es grande en relación con los saldos de efectivo, la liquidez de liquidación es una fuente clave de ineficiencia potencial. Como ya se describió, los bancos centrales podrían proporcionar sobregiros a los participantes del sistema de pagos para permitir pagos más inmediatos con menos liquidez prefundida. La tecnología de token CBDC por sí sola no elimina los requisitos de liquidez de liquidación, y la adopción de una tecnología tokenizada de CBDC no elimina la necesidad de que los bancos centrales proporcionen sobregiros a la luz del día. Pero, los CBDC podrían hacerse compatibles con la provisión de liquidez de liquidación del banco central. La tecnología es tangencial a la economía subyacente.

Debido a que los CBDC mayoristas estarían restringidos en gran medida a las mismas empresas que actualmente utilizan depósitos del banco central, los CBDC mayoristas no plantean los difíciles problemas de huella comercial asociados con los CBDC minoristas ampliamente disponibles, como se describe a continuación.

La introducción de CBDC minoristas representaría un cambio radical completo. Como se señaló en algunos de nuestros informes, estos abrirían nuevas posibilidades cuando se trata de la disponibilidad de pagos 24/7, diferentes grados de anonimato, transferencias entre pares o posibilidades de aplicar una tasa de interés a una moneda.11 Pero también plantean una gran cantidad de preguntas, comenzando con quién asume la responsabilidad de la aplicación de conocer a su cliente / regulación contra el lavado de dinero.12

Lo más importante es que los CBDC minoristas plantearían problemas similares a los que surgirían si los ciudadanos comunes tuvieran acceso al balance del banco central. Imagínese si alguien pudiera abrir una cuenta en el banco central y tener una tarjeta de débito para esa cuenta. Si esto se generalizara, la huella del banco central en el sistema de pagos y la economía en general se ampliarían. En casos extremos, el banco central podría convertirse en el banco único para casi todos en la economía. Como señalé a principios de este año, 13 los riesgos y los costos operativos para el banco central podrían ser desalentadores.

Si el banco central se convierte en el depositario de todos, también puede convertirse en el prestamista de todos. La cuestión de si el banco central debe proporcionar acceso a su balance a través de cuentas o emitiendo CBDC minoristas es secundaria. De cualquier manera, el banco central podría desplazar a los intermediarios privados. Esto nuevamente pone de relieve la distinción entre la tecnología del sistema monetario y la arquitectura subyacente.

La conclusión es esta: siempre que haya una base para el apoyo del banco central, todos los tipos de sistemas de pago son posibles, desde RTGS hasta CBDC. La tecnología es secundaria a la economía subyacente. Pero todas las soluciones posibles dependen de los bienes públicos asociados con la provisión del banco central de la unidad de cuenta, la finalidad de la liquidación, la función del prestamista de último recurso y la supervisión reguladora.

Mejora de los sistemas de pago actuales basados en cuentas

Podría decirse que la forma más efectiva de mejorar el sistema de pago minorista es construir el sistema actual de dos niveles basado en la cuenta para acomodar pagos más rápidos. Esto se basaría en un campo de juego nivelado con espacio para los bancos tradicionales y los proveedores innovadores de servicios de pago no bancarios (PSP).

Los bancos centrales pueden promover la competencia al dar a los nuevos PSP no bancarios acceso a las cuentas de liquidación del banco central. Algunos ya lo han hecho: el Banco de Inglaterra ha ajustado sus políticas de cuentas de liquidación para permitir el acceso de no bancos. Otro ejemplo es Suiza, donde las empresas fintech con licencia tienen acceso a cuentas en el Banco Nacional de Suiza.14 Para garantizar la igualdad de condiciones y respetar el principio de proporcionalidad, la regulación ligera debe ir de la mano con un acceso reducido a los servicios del banco central. Los PSP ligeramente regulados deberían, por ejemplo, tener acceso a las cuentas de liquidación del banco central solo sobre una base prefinanciada. En otras palabras, no deben calificar para sobregiros u otra asistencia de liquidez del banco central.

Surgen nuevas preguntas cuando las grandes empresas de tecnología se aventuran en los pagos. Su modelo de negocio se basa en permitir interacciones directas entre un gran número de usuarios a través de plataformas en línea (redes sociales, plataformas de comercio electrónico y motores de búsqueda). Un subproducto esencial es el gran stock de datos del usuario, que sirve como entrada para servicios que explotan los efectos naturales de la red, generando aún más actividad del usuario. La mayor actividad del usuario completa el círculo, ya que genera aún más datos. Debido a este ciclo de retroalimentación de la actividad de la red de datos, la entrada de estos grandes técnicos en la provisión de servicios de pago plantea serios problemas de poder de mercado y privacidad de datos.

El Banco Popular de China adoptó recientemente una reforma del sistema de dos niveles que permite que las grandes tecnologías se integren completamente en el sistema de pago del banco central. Primero, la reforma impone un requisito de reserva del 100% sobre los saldos de los clientes en las cuentas de pago de las grandes tecnologías. Esto tiene la intención de limitar estrictamente los riesgos potenciales de las grandes tecnologías que invierten estos fondos en activos que generan intereses dentro del sistema bancario, o de incursionar en la banca en la sombra extendiendo crédito a los clientes en sus plataformas de crédito. En segundo lugar, se requiere que los grandes técnicos liquiden los pagos en una cámara de compensación estatal recién creada, NetsUnion Clearing.16 La compensación de pagos a través de una plataforma pública común mejora la transparencia al reemplazar las complejas y opacas relaciones bilaterales entre plataformas de pago de terceros y bancos.

Dentro del sistema de pago basado en bancos de dos niveles, los sistemas de pago minorista rápidos están ganando terreno. Actualmente, 45 jurisdicciones tienen sistemas de pago rápidos, y se espera que aumente pronto a 60.17 Como se documenta en el Gráfico 3, la adopción de pagos rápidos al por menor debido a que los CBDC mayoristas estarían restringidos en gran medida a las mismas empresas que actualmente utilizan depósitos del banco central, los CBDC mayoristas no plantean los difíciles problemas de huella comercial asociados con los CBDC minoristas ampliamente disponibles, como se describe a continuación.

La introducción de CBDC minoristas representaría un cambio radical completo. Como se señaló en algunos de nuestros informes, estos abrirían nuevas posibilidades cuando se trata de la disponibilidad de pagos 24/7, diferentes grados de anonimato, transferencias entre pares o posibilidades de aplicar una tasa de interés a una moneda.11 Pero también plantean una gran cantidad de preguntas, comenzando con quién asume la responsabilidad de la aplicación de conocer a su cliente / regulación contra el lavado de dinero.12

Lo más importante es que los CBDC minoristas plantearían problemas similares a los que surgirían si los ciudadanos comunes tuvieran acceso al balance del banco central. Imagínese si alguien pudiera abrir una cuenta en el banco central y tener una tarjeta de débito para esa cuenta. Si esto se generalizara, la huella del banco central en el sistema de pagos y la economía en general se ampliarían. En casos extremos, el banco central podría convertirse en el banco único para casi todos en la economía. Como señalé a principios de este año, 13 los riesgos y los costos operativos para el banco central podrían ser desalentadores.

Si el banco central se convierte en el depositario de todos, también puede convertirse en el prestamista de todos. La cuestión de si el banco central debe proporcionar acceso a su balance a través de cuentas o emitiendo CBDC minoristas es secundaria. De cualquier manera, el banco central podría desplazar a los intermediarios privados. Esto nuevamente pone de relieve la distinción entre la tecnología del sistema monetario y la arquitectura subyacente.

La conclusión es esta: siempre que haya una base para el apoyo del banco central, todos los tipos de sistemas de pago son posibles, desde RTGS hasta CBDC. La tecnología es secundaria a la economía subyacente. Pero todas las soluciones posibles dependen de los bienes públicos asociados con la provisión del banco central de la unidad de cuenta, la finalidad de la liquidación, la función del prestamista de último recurso y la supervisión reguladora.

Mejora de los sistemas de pago actuales basados en cuentas

Podría decirse que la forma más efectiva de mejorar el sistema de pago minorista es construir el sistema actual de dos niveles basado en la cuenta para acomodar pagos más rápidos. Esto se basaría en un campo de juego nivelado con espacio para los bancos tradicionales y los proveedores innovadores de servicios de pago no bancarios (PSP).

Los bancos centrales pueden promover la competencia al dar a los nuevos PSP no bancarios acceso a las cuentas de liquidación del banco central. Algunos ya lo han hecho: el Banco de Inglaterra ha ajustado sus políticas de cuentas de liquidación para permitir el acceso de no bancos. Otro ejemplo es Suiza, donde las empresas fintech con licencia tienen acceso a cuentas en el Banco Nacional de Suiza.14 Para garantizar la igualdad de condiciones y respetar el principio de proporcionalidad, la regulación ligera debe ir de la mano con un acceso reducido a los servicios del banco central. Los PSP ligeramente regulados deberían, por ejemplo, tener acceso a las cuentas de liquidación del banco central solo sobre una base prefinanciada. En otras palabras, no deben calificar para sobregiros u otra asistencia de liquidez del banco central.

Surgen nuevas preguntas cuando las grandes empresas de tecnología se aventuran en los pagos. Su modelo de negocio se basa en permitir interacciones directas entre un gran número de usuarios a través de plataformas en línea (redes sociales, plataformas de comercio electrónico y motores de búsqueda). Un subproducto esencial es el gran stock de datos del usuario, que sirve como entrada para servicios que explotan los efectos naturales de la red, generando aún más actividad del usuario. La mayor actividad del usuario completa el círculo, ya que genera aún más datos. Debido a este ciclo de retroalimentación de la actividad de la red de datos, la entrada de estos grandes técnicos en la provisión de servicios de pago plantea serios problemas de poder de mercado y privacidad de datos.

El Banco Popular de China adoptó recientemente una reforma del sistema de dos niveles que permite que las grandes tecnologías se integren completamente en el sistema de pago del banco central. Primero, la reforma impone un requisito de reserva del 100% sobre los saldos de los clientes en las cuentas de pago de las grandes tecnologías. Esto tiene la intención de limitar estrictamente los riesgos potenciales de las grandes tecnologías que invierten estos fondos en activos que generan intereses dentro del sistema bancario, o de incursionar en la banca en la sombra extendiendo crédito a los clientes en sus plataformas de crédito. En segundo lugar, se requiere que los grandes técnicos liquiden los pagos en una cámara de compensación estatal recién creada, NetsUnion Clearing.16 La compensación de pagos a través de una plataforma pública común mejora la transparencia al reemplazar las complejas y opacas relaciones bilaterales entre plataformas de pago de terceros y bancos.

Dentro del sistema de pago basado en bancos de dos niveles, los sistemas de pago minorista rápidos están ganando terreno. Actualmente, 45 jurisdicciones tienen sistemas de pago rápidos, y se espera que aumente pronto a 60.17 Como se documenta en el Gráfico 3, la adopción de pagos rápidos al por menor La adopción de pagos minoristas rápidos sigue el camino de los sistemas de liquidación bruta en tiempo real (RTGS), que despegaron lentamente pero luego se extendieron rápidamente y actualmente son utilizados por la mayoría de los bancos centrales.

Los innovadores en este campo incluyen las economías emergentes y otras que no se ven obstaculizadas por las tecnologías heredadas o por la resistencia de los intereses creados. En algunos aspectos, Estados Unidos es una de las pocas economías avanzadas donde los pagos rápidos no están ampliamente disponibles. Es solo este año que la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal ha anunciado que el sistema de pago rápido de la Fed, FedNow, se pondrá en funcionamiento

El elemento común en las iniciativas actuales para mejorar el sistema existente es la provisión del banco central de la infraestructura central en términos de cuentas de liquidación en su balance general, combinado con servicios orientados al cliente proporcionados por el sector privado. La línea divisoria difiere según la aplicación particular. En el caso de Swish de Suecia, por ejemplo, la plataforma es privada, proporcionada por un consorcio de bancos comerciales.

Los bancos mantienen cuentas prefinanciadas que pagan fondos de liquidación. Sin embargo, en última instancia, los bancos comerciales liquidan los pagos netos pendientes en las cuentas de liquidación en el banco central, el Riksbank. En términos de la experiencia del usuario, o la "apariencia", las aplicaciones de teléfonos móviles como Swish ya brindan la conveniencia de que es el punto de venta de billeteras móviles como Calibra que omiten por completo el banco central. La diferencia es que se ha comprobado que las innovaciones basadas en bienes públicos del banco central funcionan. Se benefician de la confianza en el sistema monetario respaldado por el banco central.

El sector privado siempre tendrá un papel importante que desempeñar en los pagos. La pregunta es cómo dividir el trabajo adecuadamente entre los sectores público y privado. No hay una respuesta única para todos a esta pregunta, y la práctica en diferentes países varía ampliamente. Compare el sistema Swish con Interfaz de pago universal de la India (UPI). A diferencia de la plataforma operada de forma privada en Suecia, la plataforma de India es administrada por la Corporación Nacional de Pagos de India (NPCI), una empresa de servicios públicos parcialmente propiedad del banco central19.

El sector privado sobresale en la actividad de cara al cliente, utilizando su ingenio y creatividad para servir mejor a los clientes. Sin embargo, existen buenos argumentos para involucrar al sector público al establecer estándares o asegurar un campo de juego competitivo. Una vez que la base está en su lugar, hay más margen para que otros construyan.

Internet es un buen ejemplo. Se originó en proyectos para vincular redes informáticas militares, pero recibió un gran impulso en la década de 1980 con un proyecto para conectar redes informáticas académicas. De hecho, la Internet moderna fue posible mediante la adopción de estándares comunes para regular la forma en que las computadoras se comunican entre sí. Puede recordar cosas como el protocolo TCP / IP y la convención que rige las direcciones de correo electrónico.

Estos son ahora tan comunes que los olvidamos en el uso diario. Pero al pensar en mejorar el sistema de pago, son precedentes importantes a tener en cuenta.

Podría pensar en estos estándares como parte de las infraestructuras básicas o fundamentales que se configuran mejor teniendo en cuenta el interés público, a diferencia de los sistemas cerrados o segregados configurados en beneficio de intereses privados. El equivalente para los sistemas de pago sería una infraestructura central que proporciona estándares de direccionamiento comunes para cuentas individuales en el sistema de pago, junto con estándares de mensajería que permiten a los titulares de cuentas ubicarse entre sí.

Para acercar la discusión a lo que está sucediendo en todo el mundo, tome el caso de los sistemas de identificación digital. Muchos países tienen números de identificación nacionales, pero no todos los han digitalizado para su uso generalizado o para proporcionar servicios financieros. En muchos países, las instituciones privadas, como las asociaciones industriales de bancos comerciales, han tomado la delantera en la digitalización de los números de identificación nacionales. Este es un ejemplo de la provisión privada de un bien público.

Otra capa es un formato de dirección uniforme para todos los titulares de cuentas en el sistema de pago, incluso cuando son clientes de diferentes bancos o PSP (incluidos los grandes técnicos). Es más bien como el formato de dirección que permite que los correos electrónicos lleguen a los usuarios dondequiera que se encuentren. Estos formatos de direccionamiento comunes podrían combinarse con interfaces de programación de aplicaciones abiertas (API abiertas) que permiten que las aplicaciones bancarias se comuniquen entre sí, lo que las hace interoperables. De esta forma, los usuarios de la aplicación de un banco podrían enviar o recibir pagos de cuentas de otros bancos o proveedores de servicios de pago.

La combinación de formatos de dirección uniformes y API abiertas elimina las redes cerradas o segregadas donde los usuarios quedan atrapados dentro de la red de un proveedor. Estas redes cerradas son como "jardines amurallados" que dificultan una comunicación más amplia. Las API abiertas abren el sistema de pago para que los usuarios y proveedores puedan comunicarse en una sola plataforma. Entre otras cosas, esto nivela el campo de juego competitivo y permite a los jugadores más pequeños competir en igualdad de condiciones.

Por supuesto, los sistemas de pago también deberían funcionar a nivel mundial. Los bancos centrales pueden apoyar pagos transfronterizos más eficientes. Aunque el costo de tales pagos ya se está reduciendo en todas partes (ver Gráfico 4), se puede hacer más. Los formuladores de políticas están explorando varios caminos, por ejemplo, para apoyar corredores transfronterizos bilaterales para las remesas. Pero tales arreglos solo podrían implementarse si se encuentra una solución transfronteriza para abordar los arreglos contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo.

Al embarcarse en estos proyectos, proteger la privacidad es muy importante. Se debe incluir una capa de permiso de datos. También necesitamos salvaguardas sobre cómo se almacenan y recuperan los datos. Y las fuertes defensas de ciberseguridad son primordiales.

La construcción de bienes públicos del banco central también será vital para crear un campo de juego nivelado. La entrada de grandes técnicos en los servicios financieros hace que sea aún más urgente nivelar el campo de juego. Cuando los grandes técnicos brindan servicios de pago que agrupan otros servicios digitales, utilizando sus negocios existentes en comercio electrónico, redes sociales o motores de búsqueda, los datos generados podrían generar un ciclo de ciclo de actividades de red de datos (DNA) que consolida un servicio dominante provider.20 Cuando el banco central proporciona la infraestructura central, las grandes tecnologías pueden integrarse en el sistema de dos niveles al imponer un requisito de reserva.21 Las políticas destinadas a la competencia y la privacidad de los datos pueden abordar el impacto económico del poder del mercado y salvaguardar los datos privados.

Observaciones finales

Los bancos centrales se encuentran en el centro de los desarrollos que están transformando el sector financiero y la economía en general, la naturaleza del dinero, el sistema de pagos y la regulación financiera. A este respecto, tenemos la responsabilidad de estar a la vanguardia del debate. De hecho, no hay más remedio que hacerlo, ya que de lo contrario los eventos nos superarán.

Para volver a donde comencé hoy: los bienes públicos del banco central deben moverse con los tiempos. Establecer el BIS Innovation Hub es parte de una estrategia a mediano plazo para hacer exactamente esto. Esto es vital para que el BPI continúe brindando conocimiento y servicios relevantes y oportunos a los bancos centrales. El Innovation Hub reunirá experiencia de muchas fuentes diferentes. Al hacerlo, nuestro objetivo es fomentar la colaboración internacional sobre tecnología financiera innovadora dentro de la comunidad de bancos centrales, y también contribuir al diálogo entre los sectores público y privado. Como el reciente debate sobre Global Stainscoins ha demostrado que es de vital importancia que el sector público identifique los problemas con mucha antelación y los aborde con el sector privado de manera oportuna.

Permítanme concluir reiterando la importancia del papel de los bancos centrales. Todos debemos abrazar la innovación. Lo importante es cómo se fomenta y aplica la innovación. He abogado por los bienes públicos del banco central como un medio para lograr mejores sistemas de pago.

Los bancos centrales proporcionan servicios básicos que son únicos para ellos, como proporcionar la unidad de cuenta, la finalidad de la liquidación, la provisión de liquidez y la supervisión reguladora. Siempre que el banco central pueda apuntalar el núcleo del sistema de pago, todos los tipos de soluciones de pago son factibles. La tecnología es secundaria a la economía subyacente. Independientemente de la tecnología, todas las soluciones dependen en última instancia de los bienes públicos del banco central. Ya sea que construya una cabaña, una casa o un rascacielos, el edificio se mantendrá solo si tiene cimientos sólidos.

1) Ver M. Brunnermeier, H James y J-P Landau, "La digitalización del dinero", NBER Working Papers, no 26300, septiembre de 2019.

2) El Informe Económico Anual del BPI y sus otras publicaciones han seguido estos debates. En nuestro Informe económico anual de 2018, analizamos la economía de Bitcoin y el informe de este año dedicó un capítulo completo al papel de las grandes empresas tecnológicas ("grandes tecnologías") en las finanzas. El trabajo en stablecoins ahora está en progreso. Ver Grupo de trabajo del G7 sobre monedas estables, "Investigando el impacto de las monedas estables globales", octubre de 2019.

3) Para una discusión sobre el concepto de bienes públicos, ver G Mankiw, Principios de Economía, séptima edición, Cengage Learning, 2011; P Samuelson, "La teoría pura del gasto público", Review of Economics and Statistics, vol 36, no 4, 1954, pp 387-9. Se puede distinguir entre bienes públicos "puros" que no son rivales y no excluibles, frente a bienes públicos "impuros". Por ejemplo, los "bienes del club" no son rivales pero excluibles, y los "bienes comunes" no son excluibles sino rivales.

4) Ver A Carstens, "El dinero en la era digital: ¿qué papel juegan los bancos centrales?", Conferencia en la Cámara de Finanzas, Universidad de Goethe, Frankfurt, 6 de febrero de 2018. Ver también BIS, Informe económico anual, 2018, Capítulo V y R Auer, “Más allá de la economía del fin del mundo de ’Prueba de trabajo’ en criptomonedas”, Documentos de trabajo del BPI, no 765, enero de 2019.

5) Ver M Bech y K Soramäki Liquidity gridlocks y quiebras bancarias en sistemas de pago de gran valor ”en E-Money and Payment Systems Review, Central Banking Publications, 2002.

6) Una función adicional de muchos bancos centrales es supervisar a los bancos comerciales como los principales participantes en los sistemas de pago. La supervisión bancaria prudencial refuerza el papel de los bancos centrales como supervisores de los sistemas de pago, para garantizar su buen funcionamiento.

7) E Hemingway, The Sun también se levanta, Nueva York: Scribner’s, 1926.

8) Ver J Frost, H S Shin y P Wierts, “¿Una moneda estable temprana? El Banco de Amsterdam y la gobernanza del dinero ”, BIS WorkingPapers, 2019 (de próxima publicación).

9) De hecho, la claridad sobre los aspectos legales y la buena gobernanza son los principios primero y segundo para la infraestructura del mercado financiero; ver Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado y Organización Internacional de Comisiones de Valores, Principios para las infraestructuras del mercado financiero, abril de 2012.

10) Ver N Kocherlakota, “El dinero es memoria”, Journal of Economic Theory, vol 81, no 2, agosto de 1998, pp 232-51.

11) Para una discusión en profundidad, ver Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) y Comité de Mercados (MC), "Monedas digitales del banco central", marzo de 2019. Para resultados de una encuesta de bancos centrales sobre CBDC, ver C Barontini y H Holden, "Proceder con precaución: una encuesta sobre la moneda digital del banco central", BIS Papers, no 101, enero de 2019.

12) January 2019. J Powell, “Letter to congressman French Hill”, 19 November 2019.

13) Discurso de Carstens "El futuro del dinero y los pagos" a cargo del Gerente General del BPI en el Banco Central de Irlanda, Whitaker Lecture, Dublín, 22 de marzo de 2019.

14) A Carstens, “Coordinación de datos, tecnología y políticas”, discurso del Gerente General del BPI en la 55a Conferencia de Gobernadores de SEACEN y Seminario de alto nivel sobre “Datos y tecnología: abrazar la innovación”, Singapur, 14 de noviembre de 2019.

15) La Autoridad Monetaria de Hong Kong ha otorgado licencias de "banca virtual" a varias nuevas empresas fintech. Como bancos con licencia, estos deben unirse al sistema RTGS y abrir cuentas de liquidación con la HKMA.

16) Los principales interesados de Nets Union Clearing són el Banco Popular de China y los institutos gubernamentales asociados (40%), Tencent (9.6%), Alipay (9.6%) y otras plataformas de pago de terceros (40.8%). La compensación también es posible a través de China Union Pay, una red estatal de compensación para pagos con tarjeta bancaria.

17) M Bech y C Boar, "Dando forma al futuro de los pagos", Comentario sobre las estadísticas del "Libro Rojo" de CPMI, noviembre de 2019.

18) L Brainard, "Entregando pagos rápidos para todos", discurso en el Banco de la Reserva Federal del Ayuntamiento de Kansas City, Kansas City, 5 de agosto de 2019, y "Monedas digitales, monedas estables y el panorama de pagos en evolución", discurso en The Future of Money en la conferencia Digital Age patrocinada por el Peterson Institute for International Economics y el Princeton University Bendheim Center for Finance, Washington DC, 16 de octubre de 2019.

19) A Carstens, "Banca central e innovación: socios en la búsqueda de la inclusión financiera", discurso en el Banco de la Reserva de la India, C.D. Deshmukh Memorial Lecture, Mumbai, 25 de abril de 2019.

Fuente: Banco para Pagos Internacionales., información bajo embrago solo para el manejo de Periodistas Autorizados por el Banco ( BIS).

Nota: Traducción del idioma Ingles al Español por el que suscribe.


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