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¿Hemos pasado "Las Finanzas Máximas"?

Conferencia de Jaime Caruana

Gerente General, Banco de Pagos Internacionales

Centro Internacional de Estudios Monetarios y Bancarios Ginebra, 28 de febrero de 2017

Estoy agradecido a Charles Wyplosz y sus colegas del Centro Internacional de Estudios Monetarios y Bancarios por la invitacin a hablar. Los archivos del BIS demuestran que mi predecesor, Alexandre Lamfalussy, pronunci un discurso de apertura en el Centro, en diciembre de 1976, sobre "Las incertidumbres actales en la economa mundial", tema que seguramente es una perenne vivacidad. Mis colegas del Departamento Monetario y Econmico del BIS han servido como ponentes en la mayora de los 18 Informes de Ginebra sobre la Economa Mundial desde que este buque insignia zarp en 1999. Un momento particularmente memorable vino cuando Andrew Crockett escribi el informe de 2009 y Bill White dio La nota clave. Por otra parte, el actual jefe del Departamento Monetario y Econmico sirve en el consejo, al igual que sus dos predecesores. Espero contribuir esta noche a las muchas sinergias evidentes entre el Centro y el BIS.

Todos estn familiarizados con el concepto de "Comercio Mximo": que el comercio mundial ya no est creciendo ms rpido que la economa mundial. O, para decirlo ms concisamente, que el comercio ya no servir como un contribuyente importante al crecimiento global. Algunos han llamado a esto "Deglobalisation" .(1) Todava hay que establecer la desgobalizacin comercial. Quisiera sealar el habitual desafo de distinguir lo del cclico secular: ha disminuido realmente el crecimiento del comercio mundial en relacin con el crecimiento econmico mundial? O acaso acabamos de pasar por un ciclo, tal vez asociado con la dbil inversin y los dbiles precios de las materias primas? (2) El tiempo dir si hemos superado el Comercio Mximo.

No viaj de Basilea a Ginebra para retomar los mritos de esta afirmacin. De hecho, reconozco las importantes contribuciones a este debate en el sitio web de Vox y en un libro publicado por el Centro de Investigacin de Poltica Econmica, por el cual Richard Baldwin merece un gran crdito.(3)

Estoy aqu hoy para hablar del "Pico de Finanzas". Esta afirmacin afirma una tesis paralela de que el mundo ha visto el pico de las finanzas globales y que la desgobalizacin financiera ha comenzado. Un uso temprano del trmino "Desgobalizacin Financiera" se manej en un blog de Vox en 2009, (4) ms recientemente ha sido utilizado por economistas conectados al Banco de Inglaterra.

Si bien uno puede imaginar que los flujos de capital sirvan como un indicador principal (6), la prueba cida de la desgobalizacin financiera es una disminucin de las reclamaciones extranjeras en relacin con la actividad global. Dos economas pueden compartir riesgos mediante el intercambio de reclamaciones financieras, aumentando los siniestros extranjeros sin un aumento del apalancamiento que aumenta el riesgo. Especficamente, la disminucin de las existencias de activos transfronterizos en relacin con la actividad mundial puede interpretarse como un indicador de la desgobalizacin financiera. Esta relacin creci fuertemente hasta 2007, como veremos en un minuto. La banca transfronteriza, en particular, se presenta como la prueba ms slida de lo que a veces se denomina desintegracin financiera mundial.

Hoy pondr a disposicin del BIS los datos bancarios y de valores internacionales para evaluar esta afirmacin, y luego discutir la estaca que todos tenemos en la globalizacin financiera. Voy a discutir tres puntos.

 En primer lugar, la aparicin de las finanzas mximas es ms una caracterstica de la banca europea que de la banca global. El desapalancamiento de los bancos europeos debe entenderse como un desarrollo cclico despus de la crisis ms que como una tendencia secular. Es ms desapalancamiento que desgobalizacin.

 En segundo lugar, uno tiene que mirar ms all de la banca al auge de los mercados mundiales de capital, que mi colega Hyun Shin ha denominado la "Segunda Fase de la Liquidez Global". Las finanzas globales han favorecido los mercados de bonos sobre la banca desde 2009 tanto en el dlar como en el euro.

 Tercero, todo esto no es slo una cuestin de debate acadmico. Existe un riesgo claro y presente de una reaccin poltica ante las finanzas globales. Para protegernos de este riesgo necesitamos reconocer que la integracin financiera global ya no est en un retiro secular. La integracin financiera mundial puede desempear un papel clave para la difusin que se da, de las mejores prcticas y la innovacin y contribuir al crecimiento econmico. La interdependencia continua en las finanzas internacionales y requiere de la cooperacin global en la gestin de sus riesgos y en el establecimiento de estndares mundiales con una implementacin global.

Si bien el retroceso en la banca internacional es ms regional que global, ms desapalancamiento que la desgobalizacin, y mientras el crdito global del mercado de bonos contina creciendo rpidamente, necesitamos respuestas para quienes cuestionan los beneficios de la integracin financiera global.

Fuente: Banco de Pagos Internacionales, informacin bajo embrago solo para el manejo de periodistas autorizados.

1) Ver G Saravelos y R Winkler, "La deglobalizacin est aqu para quedarse: lo que significa para la macro global", Deutsche Bank Informe Especial.

2) Ver discusin en HS Shin, "El nexus banco / mercados de capital va global", discurso en la London School of Economa y Ciencia Poltica, 15 de noviembre de 2016.

3) Vase I Tomb y K Trivedi, "’Peak trade’ es prematuro", Vox, 6 de enero de 2017; M Timmer, B Los, R Stehrer y G de Vries, "Anatoma de la desaceleracin del comercio global basada en el lanzamiento de WIOD 2016", Universidad de Groningen, Memoria de investigacin del Centro de Crecimiento y Desarrollo de Groningen, no 162, diciembre de 2016; G Saravelos y R Winkler, "La deglobalizacin est aqu para quedarse: lo que significa para la macro (economa) global", Deutsche Bank Special Report, 16 de noviembre de 2016; B Hoekman (ed), La desaceleracin del comercio global: Una nueva normalidad ?, CEPR Press, 2015; C Constantinescu, A Mattoo y M Ruta, "Explicando la desaceleracin del comercio mundial", Vox, 18 de enero de 2015; E Boz, M Bussire y C Marsilli, "Desaceleracin reciente del comercio mundial: cclica o estructural", Vox, 12 de noviembre de 2014.


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