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"INFORME TRIMESTRAL DEL BPI DICIEMBRE 2014: ¿MERCADOS ALCISTAS PERO FRÁGILES?

Mercados alcistas pero frgiles?

Los mercados permanecieron alcistas pese al repunte de la volatilidad en la mayora de las clases de activos a mediados de octubre. Esta brusca cada del apetito por el riesgo se produjo en un entorno de creciente incertidumbre sobre las perspectivas econmicas mundiales y la orientacin de la poltica monetaria, acompaada de crecientes tensiones geopolticas. Al aumentar la presin vendedora, escase temporalmente la liquidez del mercado, amplificando as las oscilaciones de los mercados.

Los mercados se recuperaron rpidamente conforme se disipaban las dudas econmicas y algunos de los principales bancos centrales seguan relajando la poltica monetaria. En concreto, el Banco de Japn y el BCE aplicaron nuevos estmulos monetarios, mientras que la Reserva Federal dio por concluido su programa de compras de activos QE3. Estas medidas de signo opuesto alteraron los tipos de cambio, con una apreciacin del dlar frente a la mayora de las divisas.

Como en el episodio de ventas y recuperacin de los mercados financieros internacionales el pasado agosto, este vaivn de asuncin y alejamiento del riesgo sugiere que el boyante clima de los mercados financieros es todava bastante frgil.

Aspectos ms destacados de las estadsticas internacionales del BPI

La actividad bancaria internacional creci por segundo trimestre consecutivo entre abril y junio de 2014, recuperando parte del terreno perdido en 2012 y 2013. Con este aumento, la tasa de crecimiento anual de los activos transfronterizos se situ en el 1,2% hasta fines de junio de 2014, su primera incursin en territorio positivo desde finales de 2011.

Los activos transfronterizos de los bancos frente a economas de mercado emergentes continuaron recuperndose tras el taper tantrum de mediados de 2013. Los incrementos durante el segundo trimestre de 2014 se concentraron en Asia, siendo una vez ms muy significativa la afluencia de fondos hacia China. Los activos transfronterizos frente a economas emergentes de Europa se redujeron, especialmente en Rusia, Hungra y Ucrania.

China se ha convertido en el mayor prestatario con diferencia entre las economas de mercado emergentes para los bancos declarantes al BPI. Los activos transfronterizos en circulacin frente a residentes en China supusieron en total 1,1 billones de dlares a finales de junio de 2014, en comparacin con los 311 000 millones de dlares frente a Brasil y algo ms de 200 000 millones frente a la India y Corea respectivamente. Al margen de las EME, China ocupa la sptima posicin del ranking mundial, tras los Pases Bajos y antes de Japn.

Las posiciones con derivados extraburstiles (OTC) descendieron ligeramente durante el primer semestre de 2014. Los importes nocionales de contratos en circulacin se redujeron hasta 691 billones de dlares a finales de junio de 2014, desde 711 billones de dlares a finales de 2013. El valor bruto de mercado de todos los derivados OTC en circulacin, que mide el coste de reposicin de todos los contratos a fecha de declaracin, retrocedi hasta 17 billones de dlares a finales de junio de 2014, desde los 19 billones de dlares a finales de 2013.

La compensacin centralizada en el mercado de CDS sigui ganando terreno. A finales de junio de 2014, el 27% de todos los contratos (medidos por su importe nocional) se compensaron de forma centralizada, lo que supone un 23% ms que un ao antes.

La clasificacin sectorial de las filiales extranjeras de sociedades no financieras de las EME puede esclarecer el perfil de riesgo de su deuda en el extranjero, ya que las filiales no financieras tienen ms probabilidades que las puramente financieras de realizar operaciones distintas a la de proporcionar financiacin a la matriz. La proporcin de filiales financieras y no financieras vara mucho entre pases y sectores: las sociedades no financieras de India y China emiten sobre todo a travs de sus filiales no financieras, mientras que las sociedades brasileas y coreanas lo hacen principalmente a travs de sus filiales financieras. Es ms probable que las empresas del sector del petrleo y el gas utilicen filiales financieras.

Artculos monogrficos

Las oscilaciones entre monedas determinan la composicin de las reservas*

Casi dos tercios de las reservas en divisas internacionales estn denominados en dlares estadounidenses, una cuota que se ha mantenido estable durante aos. Entre tanto, la contribucin de la economa estadounidense al producto mundial ha cado a menos de un cuarto. Por qu se mantiene tan elevada la cuota del dlar en las reservas internacionales? Robert McCauley y Tracy Chan del BPI resuelven este enigma argumentando que el tamao de la economa de Estados Unidos no es tan relevante como la proporcin del producto mundial correspondiente a los pases con un tipo de cambio relativamente estable frente al dlar, es decir la zona del dlar.

Esto se debe a que los gestores de reservas pueden estabilizar el valor de sus reservas en moneda local manteniendo divisas con un tipo de cambio relativamente estable frente a su moneda. La evidencia de esta prctica es que los pases con monedas que varan frente al dlar menos que frente a otras monedas de reserva mantienen una parte sustancial de su cartera en dlares. Los autores estiman que la zona del dlar ha representado sistemticamente el 50-60% del producto mundial, cuota similar a la que mantiene el dlar en las reservas oficiales.

De cara al futuro, estos resultados sugieren que los cambios en la oscilacin conjunta entre monedas podran acelerar cambios en la composicin de las reservas, lo que podra deteriorar el peso del dlar. Por contra, el tamao del pas de por s puede ser menos relevante.

Titulizaciones: la divisin por tramos genera incertidumbre*

En los ltimos diez aos, el mercado de titulizaciones ha experimentado una espectacular subida y cada, y recientemente una tmida recuperacin. Gran parte de esta evolucin es reflejo de la distinta suerte que han corrido las titulizaciones divididas en tramos en funcin de su grado prelacin. En un principio, estas titulizaciones resultaban muy atractivas para inversores en busca de rentabilidad, as como para bancos que deseaban reducir su capital regulador vendiendo tramos cuidadosamente seleccionados. Ms tarde, la crisis financiera revel la gran subestimacin del riesgo de algunos tramos y que incluso las evaluaciones del riesgo ms minuciosas estn sujetas a una considerable incertidumbre.

En este artculo, Adonis Antoniades y Nikola Tarashev (BPI) demuestran que la incertidumbre inherente a las evaluaciones del riesgo se concentra en tramos de prelacin intermedia, es decir mezzanine. Esto ocurre incluso cuando los activos subyacentes son sencillos, transparentes y de alta calidad. El motivo de esta incertidumbre es la discontinuidad (cliff effect), que implica que pequeos errores en las estimaciones de los parmetros del riesgo pueden traducirse en errores desproporcionados en la evaluacin del riesgo de los tramos mezzanine.

Los autores argumentan que son por tanto necesarias amplias salvaguardas para evitar la infracapitalizacin de estos tramos. Esto implica que el capital regulador correspondiente a los tramos mezzanine debera ser proporcionalmente mucho mayor que el del conjunto de activos subyacente.

Modelos de negocio de los bancos*

El modelo de negocio de un banco afecta a su rendimiento y a su riesgo. Rungporn Roengpitya del Banco de Tailandia, y Nikola Tarashev y Kostas Tsatsaronis del BPI emplean un enfoque basado en datos para identificar tres modelos de negocio de los bancos: un banco comercial de financiacin minorista, principalmente a travs de depsitos; un banco comercial de financiacin mayorista; y bancos orientados a los mercados de capitales con un fuerte componente de actividades de negociacin. Los autores concluyen que el rendimiento de los primeros ha sido sistemticamente ms estable que el de los otros dos, si bien los bancos comerciales de financiacin mayorista han mostrado una mayor eficiencia en trminos de costes.

Los autores tambin observan que los bancos cambian su perfil de negocio con el tiempo. Mientras que antes de la crisis los bancos se aventuraron en modelos de negocio que resultaron ser ms arriesgados, tras la crisis la mayora de las transiciones se han dirigido hacia un perfil de banco comercial.

Sociedades no financieras de economas de mercado emergentes y flujos de capital*

Las sociedades no financieras de las EME se han endeudado considerablemente a travs de la emisin de ttulos de deuda, en su mayora a travs de sus filiales en el extranjero. En una labor detectivesca, Stefan Avdjiev, Michael Chui y Hyun Song Shin del BPI siguen la pista de los datos de la balanza de pagos para entender cmo estos fondos se han transferido a la economa de origen.

Identifican tres canales principales: prstamo directo a su sede (flujos intragrupo), crdito a sociedades no relacionadas (flujos entre sociedades) y depsitos transfronterizos (flujos de depsitos corporativos). Desentraando las amplias categoras de la inversin directa y otros tipos de inversin, muestran cmo los flujos de capitales asociados a estos tres canales han aumentado considerablemente en los ltimos aos, junto al repunte de la emisin en el extranjero. En algunos pases, los prstamos intragrupo representan una parte importante de la inversin extranjera directa. Esto hace dudar de la estabilidad de los flujos de inversin directa, especialmente cuando los fondos reflejan operaciones financieras, ms que actividades de la economa real.

Fuente: Banco de Pagos Internacionales (BPI)


 
 
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